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投资要点：本周动力煤价格在低价进口煤、高库存等冲击影响下，调整压力加大，最新港口动力煤收盘870-890元/吨元/吨（5.26），压制煤价的因素包括：港口及电厂库存在历史上来看偏高，当前北港库存在2900万吨以上，沿海、内地电厂库存可用天数分别在20天、26天左右，补库积极性较弱；低价进口煤再度来袭（欧洲、日本等需求偏弱），6-8月船期到岸价普遍在900元/吨，低价在850元/吨左右。我们认为动力煤价短期内再下行空间不大，主要因为：（1）从5月份高频数据来看，火电生产同比依然保持可观增速，沿海8省和内地17省电厂日耗较快上升，夏季用煤旺季即将来临。（2）产地价格加上运费到港口目前呈现倒挂状态。（3）西南地区（云南等）来水虽改善但依然偏枯，给火电腾出空间。短期煤价弱势调整，优先推荐长协居多的标的。2022年以来，市场煤月度价格高点是1604元/吨，低点是929元/吨，但是长协价格高点是728元/吨，低点是719元/吨，基本都在720元/吨附近。如果675元/吨的基准价不动，长协价格将会保持稳健。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。

动力煤方面：产地方面，随着价格回落，产地销售压力加大，发运积极性降低。进口方面，当前中国和印度买家采购意愿一般，未来可关注两国迎峰度夏的用电高峰时期。需求方面，近期全国气温上升明显，中东部不少地区已经出现35度以上的高温天气，这早于往年，根据国家气候中心的预测今年高温时长、高温范围较往年偏多。值得注意的是，随着气温逐渐升高，本周沿海电厂日耗有所上涨，截至5月25日，沿海八省电厂日耗为185.9元/吨，周环比上升9.5万吨；水电方面，西南地区来水偏枯（三峡水电站等为代表），水电替代能力有限。未来可持续关注迎峰度夏对需求拉动情况。

炼焦煤方面：产地方面，生产较为平稳。进口方面，海内外价格依然倒挂明显，凸显国内焦煤价格优势，截至5月25日，峰景矿硬焦煤价格为234.2美元/吨，周环比下降3.4美元/吨，折合国内到岸价约1935元/吨左右，而国内京唐港主焦煤最新价格为1800元/吨（截至5月26日），价格倒挂明显。同时外蒙古等进口煤性价比优势消失，进口数量下降明显，本周甘其毛都口岸日均通关626车，仍处于低位水平。需求方面，煤价下降后，下游钢焦企业开启阶段性补库。考虑到当前下游钢铁开工率处于高位，焦炭行业也保持一定盈利水平，同时蒙煤进口数量下滑明显，海外煤种竞争压力明显缓解，同时迎峰度夏前竞争品动力煤价格有望保持高位，我们预计国内焦煤价格探底空间有限。

焦炭方面：生产方面，本周多数焦企盈利尚可，生产积极性较好。库存方面，随着下游低库存钢厂加大采购力度，产地出货节奏明显提升，焦企库存开始回落，截至5月26日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存85.6万吨，周环比下降11.8万吨。需求方面，随着焦炭九轮降价，冲抵成材的价格回落，钢厂利润维持一定水平，同时部分检修结束钢厂已经复产，铁水产量回升。并且，当前钢厂仍处于生产旺季，截至5月26日，全国高炉炼铁产能利用率（247家）89.93%，处历史高位，刚需依然释放。考虑到近期钢厂铁水产量处历史高位，补库需求上涨，预计短期内焦炭价格回调有限。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。

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